广岛三箭vs横滨水手预测:醫藥板塊業績處于真空期 繼續配置高性價比品種

    來源: 中信建投 作者:賀菊穎

    中岸水手对广岛三箭 www.sjiolp.com.cn 摘要: 摘要核心觀點:進入業績真空期,建議繼續配置高性價比品種本周我們維持原有的觀點:長期堅定看好醫藥核心資產,并建議投資人將投資適當拓展至有基本面及產業邏輯支撐的成長型公司。9月重點組合:恒瑞醫藥、泰格醫藥

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      摘要

      核心觀點:進入業績真空期,建議繼續配置高性價比品種

      本周我們維持原有的觀點:長期堅定看好醫藥核心資產,并建議投資人將投資適當拓展至有基本面及產業邏輯支撐的成長型公司。9月重點組合:恒瑞醫藥、泰格醫藥、艾德生物、國藥股份、老百姓、愛爾眼科、邁瑞醫療、【智飛生物(300122)、股吧】。9月重點組合在8月的基礎上新增智飛生物。

      中報回顧:強勢賽道維持高景氣度

      上市公司整體營收增長仍保持穩健。2019年上半年行業收入增速較2018年全年和2019年一季度增速有所下降,主要原因有:去年兩票制高開因素導致收入增長較快,疫苗、醫療服務等板塊去年增長爆發,今年逐步回歸正常增長。2019年上半年,收入增長最快的細分行業是疫苗、高值耗材、綜合器械和血制品行業,扣非凈利潤增長最快的是疫苗、高值耗材、綜合器械和醫藥零售。而中藥、醫療設備行業扣非歸母凈利潤出現負增長,拖累總體利潤增速。

      本周醫藥板塊整體跑輸大盤,估值溢價率下降

      本周醫藥指數上漲1.96%,萬得全A指數上漲4.57%,醫藥指數整體跑輸大盤2.61%,另外本周上證指數上漲3.93%,滬深300上漲3.92%。年初至今,醫藥指數上漲31.79%,萬得全A指數上漲29.26%,醫藥指數整體跑贏大盤2.53%。在28個行業中,本周醫藥板塊漲跌幅排在第24位,2019年初至今漲跌幅排列在所有行業第8位。估值溢價率方面,相對于剔除銀行后全部A股的溢價率為38.54%。

      子行業有漲有跌,IVD、生物制藥表現較好

      子行業方面,本周8個子行業上漲,3個子行業下跌。IVD(+5.48%)、生物制藥(+3.48%)漲幅較大;藥用輔料及包材(-1.65%)、CROCMO(-2.05%)跌幅較大。年初至今,11個子行業全部上漲,其中CROCMO(+61.76%)漲幅最大,中藥(+5.89%)漲幅最小。

      風險提示

      藥品集采政策、醫??胤顏弒仍て諮細?;細分行業競爭激烈程度高于預期;企業業績不及預期。

      核心觀點:業績真空期建議繼續配置高性價比品種

      投資建議:建議繼續配置高性價比品種

      9月重點組合在8月組合基礎上新增智飛生物。中報收官,9月進入業績真空期,我們仍然建議配置高性價比品種。9月重點組合的推薦:恒瑞醫藥、泰格醫藥、艾德生物、國藥股份、老百姓、愛爾眼科、【邁瑞醫療(300760)、股吧】、智飛生物。在8月組合的基礎上,新增了智飛生物。我們同時建議投資者積極關注優勢賽道的其他高性價比公司的投資機會。

      我們新增智飛生物的主要原因是:①代理的重磅品種上半年迅速放量(4價HPV、9價HPV及輪狀);②公司重點品種EC診斷試劑盒及微卡苗有望于年內獲批;③完成第二期員工持股計劃股票購買,完善激勵機制保障長期健康發展。

        長期投資建議:繼續聚焦優勢賽道,精選長線好公司。①處方藥:創新藥龍頭恒瑞醫藥以及政策免疫的生長激素領域龍頭;②醫藥外包,核心標的:泰格醫藥、昭衍新藥、藥明康德、凱萊英;③伴隨診斷,核心標的:艾德生物;④繼續看好器械龍頭、連鎖藥房及醫療服務的龍頭公司;⑤醫療信息化龍頭企業,【衛寧健康(300253)、股吧】和創業慧康;⑥混改潛力大的公司:同仁堂。

      中報回顧:結構性牛市繼續強化

      上市公司整體營收增長仍保持穩健。2019年上半年,醫藥上市公司平均收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長16.68%、8.54%、1.66%。收入方面,2019年上半年平均營業收入32.70億元,同比增長16.68%,略低于2018年全年的18.91%和2019年一季度的17.7%,但仍保持穩健增長。上半年行業收入增速較2018年全年和2019年一季度增速有所下降,主要原因有:去年兩票制高開因素導致收入增長較快,疫苗、醫療服務等板塊去年增長爆發,今年逐步回歸正常增長。

      費用方面,銷售、管理、財務費用2018年同比增速分別為34.62%,-17.46%,25.37%,2019年一季度同比增速分別為18.03%,-17.22%,21.6%,2019年上半年同比增速分別為17.63%,-14.18%,31.16%。銷售費用增長變慢,我們認為,主要原因是去年兩票制執行后銷售模式改變,導致去年基數較高、表觀增速較高,今年銷售費用增長基本與收入增長匹配。財務費用依然增長較快,我們認為主要原因是利率和人民幣匯率的波動。管理費用2018年表觀增速為-17%,但若考慮研發費用分開披露,同一口徑下“管理費用+研發費用”同比增長22%。2019年上半年管理費用表觀增速為-14%,同一口徑下“管理費用+研發費用”同比增長29%,增速提升,我們認為主要原因是行業升級趨勢下,上市公司加大研發投入。

      醫藥零售龍頭保持快速增長。2019年上半年,醫藥零售子行業營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為32.2%、26.2%、28%。收入端增速提升主要原因有:1)大參林增速提升、【益豐藥房(603939)、股吧】增加新興藥房并表;2)增值稅降稅及小規模納稅人改革增加收入。利潤端增速提升主要原因有:1)大參林利潤增速提升、益豐藥房增加新興藥房并表;2)增值稅降稅及小規模納稅人改革增厚利潤;3)期間費用率下降。

      醫療器械行業分化明顯。2019年中報,醫療器械行業上市公司營收和歸母凈利潤增速相比一季度有所下降,扣非凈利潤增速保持平穩。由于醫療器械行業細分領域眾多,且存在較多并購,根據細分板塊來分析季度經營情況更有意義。其中:①高值耗材板塊上市公司總體收入增速相比2018年有所提升,我們預計與兩票制實施部分企業低開轉高開等因素有關;大博醫療、正海生物、健帆生物等公司扣非歸母凈利潤增速相比一季度略有提升,預計與增值稅減稅政策、規?;вγ侍嶸紉蛩賾泄?。②醫療設備板塊主要上市公司收入端和扣非歸母凈利潤增速均為負值,主要與醫療設備行業受基層醫院和民營醫院采購增速放緩有關。中報相比一季度的扣非凈利潤增速略有提升,主要與一季度為行業淡季,二季度設備采購有所回暖有關。③體外診斷行業上市公司整體增速同比環比均有所下滑,主要是行業整體從之前20%以上增長逐漸下滑至15-20%區間,細分板塊分化明顯,生化、微生物診斷繼續維持低增長;化學發光免疫診斷、POCT診斷國產公司在前幾年高增長基礎上有所下降,但仍然維持高增速;分子診斷預計繼續保持高增速。

      醫療信息化繼續保持高景氣度,訂單充沛。2019年上半年,醫療信息化子行業營業收入增速為16.8%,歸母凈利潤增速為21.0%,扣非歸母凈利潤增速為13.8%,保持穩健增長。我們認為,醫保支持“互聯網++”醫療政策出臺,行業利好政策不斷,傳統醫院訂單以及“互聯網+”業務均維持高速增長,預計項目驗收和回款集中在四季度,四季度增速將提高。

      疫苗上市公司收入分化,但重磅品種持續放量。2019年上半年疫苗行業營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為80.8%、43%、50.1%。收入端增速下降主要由于智飛生物代理產品放量、康泰生物四聯苗放量導致18年同期行業基數較高。利潤端增速下降主要由于:1)智飛生物代理產品放量、康泰生物四聯苗放量導致18年同期行業基數較高;2)康泰生物四聯苗受生產周期影響H1供應不足,7月已實現大批量批簽發。

      血制品行業2019年中期較2018年顯著好轉,主要原因在行業采漿增速下行致供給減少、進口白蛋白批簽發減少帶來供給收縮,血制品價格回暖;Q2單季收入增速環比回落,主要是受年初新興事件影響血制品行業監管加強CRO/CMO(醫藥外包):2019年上半年營收增速為15.98%,相較2018年同期下降了15個百分點。2019年上半年扣非歸母凈利潤同比增長10.59%,相較2018年同期下降了56個百分點。龍頭公司仍保持較高增速,歸母后扣非增速均超過40%,相較2018H1高基數的情況下依舊保持上漲,符合我們預期。醫藥外包板塊直接受益于目前國內創新藥、創新器械的研發熱潮,增速持續上升,行業維持高景氣度。

      原料藥板塊二季度較一季度有所回升。2019上半年收入增速約為14.14%,相較2018H1下滑11.06個百分點,利潤端增速相較2018H1下滑50個百分點左右。主要原因是去年同期由于環保問題相關原料藥漲價明顯,業績基數高?;繁壤純?,原料藥板塊二季度增速相對一季度有所回升,一方面因為去年二季度相比一季度主要原料藥價格有所回落,另一方面部分原料藥如肝素、泛酸鈣、VA、VE價格在二季度環比有所提升。

      流通全行業回暖趨勢明顯。上半年藥品流通政策藥品零加成+兩票制在全國等級公立醫院已基本完成,醫藥分銷龍頭的市場份額顯著提升;藥占比考核政策也在去年三四季度開始陸續松綁,從一季度開始分銷板塊收入增速好于市場預期,2019年上半年增速同比明顯加快。Q2環比來看,收入端保持穩定,但利潤端整體有所回升,我們判斷政策影響帶來的沖擊已過,行業盈利增速在恢復。

      化學制藥板塊整體仍在低位徘徊。行業繼續維持上半年的低增速,收入增速相較一季度略有提升,但相較2018年同期有較明顯下降,部分因為兩票制導致的2018年高基數影響。歸母凈利潤和扣非凈利潤增速相較2018年同期下降10個點以上。板塊整體由于產品降價、輔助用藥控制等原因影響業績下滑,“4+7”帶量采購二季度全面開始,部分企業核心品種降價明顯。利潤端也可以看出一些仿制藥的快速降價對公司部分業績帶來一定沖擊。

      醫療服務行業增速平穩,龍頭公司經營有所分化。2019年上半年營收增速為16.19%,相較2018年同期下降了52個百分點。2019年上半年扣非歸母凈利潤同比增長0.31%,相較2018年同期下降了62個百分點。2019年上半年,醫療服務板塊營業收入、扣非歸母凈利潤增速相比去年有所下降,主要受愛爾眼科去年同期有歐洲醫院并表高基數因素、美年健康受行業事件影響增速有所放緩有關;2019年中報相比一季報扣非歸母凈利潤有所回升,主要與美年健康二季度利潤增速降幅大幅減少有關。

      中藥行業增速仍有減緩。2019年上半年中藥子行業營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為12%、-6.7%、-14.3%。收入端增速放緩主要由于:1)流感疫情導致行業18H1基數略高;2)部分品種清理渠道庫存控制發貨。利潤端增速下滑主要由于:1)流感疫情導致行業18H1基數略高;2)部分品種清理渠道庫存控制發貨;3)部分公司費用上升;4)部分公司進行信用減值計提及應收賬款減值計提。

      板塊行情回顧整體跑輸大盤,IVD、生物制藥子行業表現較好

      本周醫藥指數上漲1.96%,萬得全A指數上漲4.57%,醫藥指數整體跑輸大盤2.61%,另外本周上證指數上漲3.93%,滬深300上漲3.92%。年初至今,醫藥指數上漲31.79%,萬得全A指數上漲29.26%,醫藥指數整體跑贏大盤2.53%。上證指數和滬深300分別上漲20.28%和31.15%。

        在28個行業中,本周醫藥板塊漲跌幅排在第24位,2019年初至今漲跌幅排列在所有行業第8位。

        截至2019年9月6日,醫藥板塊估值為35.59倍,滬深300估值為12.27倍,萬得全A指數的估值為17.41倍,剔除銀行后全部A股的估值為25.69倍,醫藥板塊估值整體處于歷史低位。估值溢價率方面,相對于剔除銀行后全部A股的溢價率為38.54%。

        子行業方面,本周8個子行業上漲,3個子行業下跌。IVD(+5.48%)、生物制藥(+3.48%)漲幅較大;藥用輔料及包材(-1.65%)、CROCMO(-2.05%)跌幅較大。年初至今,11個子行業全部上漲,其中CROCMO(+61.76%)漲幅最大,中藥(+5.89%)漲幅最小。

        個股方面,本周漲幅前5分別為司太立(+25.84%)、九強生物(+22.78%)、華大基因(+18.22%)、九洲藥業(+17.90%)和瑞康醫藥(+15.01%),本周跌幅前5分別為輔仁藥業(-18.60%)、山東藥玻(-8.15%)、維力醫療(-6.63%)、藥明康德(-5.24%)和龍津藥業(-4.93%)。

      市場表現及資金配置:細分龍頭依然獲得青睞

      資金配置處于歷史平均水平。公募基金二季度整體醫藥持倉比例在11.22%,較前一季度下降0.08個百分點,剔除醫藥基金以后的持股比例約為8.17%,較前一季度上升0.15個百分點,基金持倉比例為2015年以來平均水平,但低于2013-2014年的中樞。從持有的個股看,公募基金及海外資金仍然偏好細分市場龍頭,其中益豐藥房、山東藥玻、藥明康德、新和成、沃森生物、魚躍醫療二季度受關注度較高,新進入前20名。南下北上資金方面,本周醫藥板塊整體持股比例變動不大,細分龍頭依然獲得青睞。

      中信建投醫藥本月報告及盈利預測表

        風險分析

      藥品集采政策、醫??胤顏弒仍て諮細?;細分行業競爭激烈程度高于預期;企業業績不及預期。

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    關鍵詞:

    增速,行業,醫藥,2019,增長

    審核:yj115 編輯:yj127

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